诺和诺德在新CEO上任的同时下调了2025财年业绩指引，这一"厨房水槽式"的坏消息集中释放给投资者带来了双重冲击。目前问题的关键在于这种下调究竟反映了管理层的保守态度贵海国际，还是业务前景的实质性恶化。
据追风交易台消息，德银在7月29日的报告中表示，就数据而言，新管理层制定的增长目标非常保守。目前市场给诺和诺德的定价仅相当于一只成熟医药股。如果公司业绩恶化在未来几个月证伪，目前的点位将提供有吸引力的风险回报比。
仿制药竞争持续困扰：100万美国患者仍在使用德银表示，诺和诺德电话会议透露的关键信息是：自5月以来，复方仿制药总供应量并未下降，约100万美国患者仍在使用复方药物。虽然503A类供应有所增加以抵消503B类的下降，但整体竞争态势未见改善。
过去两年里，由于需求激增、Wegovy供应短缺、患者没有保险来支付昂贵正品治疗费用，相关仿制药物大行其道，这严重影响了诺和诺德正品药物的销售。
德银认为，这引发两个核心问题：第一，在缺乏明确监管执法的情况下贵海国际，诺和诺德是否有可行的法律策略，来切实减少流入市场的复方药物供应量；第二，如果5000万商业保险覆盖的肥胖症机会确实可及，那么100万复方药患者的平稳基数不应成为阻碍增长的根本性问题。
分析师认为，诺和诺德本应在复方仿制药物使用量持平的基础上，在今年下半年及以后扩大（司美格鲁肽类）药物的市场。如果做不到，那显然市场之前关于TAM市场的理论本身就存在问题。预期在未来几个月将获得更多信号，第三季度业绩将具有指导意义。
诺和诺德新任CEO表示将优先考虑创新投资和商业执行。公司披露现金处方业务占比已从年初的4%上升至12%。在定价方面，管理层维持5月份的沟通，预期净价格将逐步下降。
美国肥胖症市场前景方面，公司确认1亿肥胖人群中有5500万拥有雇主提供的Wegovy商业保险覆盖。复方药约占市场30%，患者约100万人。Wegovy处方量约27.5万，新处方份额上升至40%以上。
业绩指引大幅下调：保守主义还是基本面恶化？在发布会上贵海国际，诺和诺德将2025财年销售增长指引从此前区间调整至按固定汇率计算增长8-14%，EBIT增长10-16%。
德银指出，修订后指引的上端（销售增长14%，EBIT增长16%）实际上接近德银此前的预期（销售增长16%，EBIT增长22%）。
要达到新指引的下限，即8%的销售增长，诺和诺德在下半年几乎需要零增长，这在Wegovy和Ozempic零增长的情况下都难以实现。暗示公司可能选择了极度保守的策略。
德银表示，基于修订后的业绩指引，假设2025年报告EPS增长10%，诺和诺德将达到25丹麦克朗的每股收益，以当前收盘价计算市盈率为14倍。这一估值水平与欧洲同业相当，市场现在将诺和诺德定价为一只失去增长动能的成熟制药股。
分析师认为，如果修订后的2025财年指引确实偏于保守，这一相对有利的起点值得关注。即便按照当前修订后的指引，诺和诺德仍预期实现8-14%的销售增长和10-16%的EBIT增长，远超大多数同业。
贵海国际
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